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華西證券:低估值,有反彈需求。

來源: 作者: 2018-12-25 15:29:37
  002926華西證券
  立足西南,具備區域優勢。 華西證券立足西南,具有區域競爭優勢,實際控制人為瀘州市國資委,主要股東具有較強的資金實力和業務資源。
  經紀業務西南領先,自營投行貢獻提升。 2014-2016 年公司經紀信用業務收入合計占比均超過 70%,近年來自營投行的貢獻逐步提升。
  ( 1)經紀業務注重業務質量。 2014 年以來經紀業務收入市占率( IMS)逐步下降,客觀原因是同業競爭加劇而公司營業部僅增加 4 個,致股基交易額市場份額( VMS)降至 0.77%。但公司堅持以收入為導向,傭金率維持在萬分之 5.5 的相對高位,憑借客戶基礎優勢和財富管理轉型維持較高的部均利潤。
  ( 2)信用交易業務貢獻提升。 公司信用交易業務以融資融券業務為主, 2015 年以來利息凈收入占比總體呈上升態勢,其中融資融券余額市占率維持在 1%左右,高于公司經紀業務 VMS,擔保比率 335%略高于行業均值。
  ( 3)股權融資類投行業務快速發展。 2013 年上海證券承銷保薦分公司成立,使公司股權融資類投行業務擺脫區域限制,帶動公司投行業務收入穩步提升。 2015年至 2017 年上半年公司 IPO 承銷保薦收入升至 1.1 億元,增長近 10 倍。
  ( 4)自營風險偏好較低。 2014 年以來公司自營業務收入占比、權益及衍生品投資和固收投資占凈資本比重均低于行業均值,權益投資更加注重指數收益。
  ( 5)資管業務偏重銀證合作。 2014 年以來資管業務收入占比在 1%左右,主要原因有:①因“中鐵事件”錯過發展良機;②低費率的通道業務占比較高。
  上市轉型結構優化。 據招股說明書,預計 IPO 募資凈額 49 億元,相當于公司2017 年上半年凈資產的 39%,預計上市后公司業務結構將更為優化,提升公司競爭力。公司有機會補充和優化川渝地區和一線城市的網點布局,提升財富管理實力,資本金的補充帶來自營規模和風險偏好的提升,投資收益將穩定增長,資管主動管理能力也有望提升。四川地區經濟發展也將為公司未來成長帶來機遇。
  凈資產收益率領先同業。 2017 年上半年公司未年化 ROE 為 4.72%,排名上市券商第 4 名,且在西部上市券商中領先。我們認為主要原因是公司以經紀業務為主的輕資產經營模式,注重業務質量,具有較高的資金使用效率

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